[Investment Valuation] 밸류에이션 마무리 (Closure in Valuation)

밸류에이션은 기업의 내재 가치를 추정하는 복잡한 과정입니다. 그러나 이 과정은 마무리(Closure) 단계에서 확정적인 결론을 내리며 완성됩니다. 이 단계에서는 추정된 가치를 평가하고, 가정과 한계를 검토하며, 최종 결론을 도출합니다.

밸류에이션 마무리의 핵심 요소

• 터미널 밸류(Terminal Value): 무한히 지속되는 기업의 가치를 추정하여 밸류에이션에 포함합니다. 이는 전체 기업 가치의 상당 부분을 차지할 수 있습니다.
• 할인율: 적절한 할인율을 설정하여 미래 현금흐름을 현재 가치로 변환합니다.
• 가정 검토: 성장률, 비용 구조, 투자 필요성 등 모델에서 사용한 주요 가정을 검토하여 현실성과 일관성을 확인합니다.

터미널 밸류 계산 방법

터미널 밸류는 밸류에이션 마무리 단계에서 중요한 역할을 합니다. 일반적으로 두 가지 방법이 사용됩니다:

• 영구 성장 모델(Perpetuity Growth Model):

터미널 밸류 = (마지막 현금흐름 × (1 + 영구 성장률)) ÷ (할인율 - 영구 성장률)

• 영구 성장률: 기업의 현금흐름이 무한히 지속되는 성장률
• 할인율: 자본비용(WACC)
• 멀티플 접근법(Multiple Approach):

기업의 마지막 현금흐름에 해당 산업의 일반적인 배수를 적용

터미널 밸류 = 마지막 현금흐름 × 배수

밸류에이션 결과 검증

마무리 단계에서는 밸류에이션 결과를 검증하는 과정이 포함됩니다:

• 민감도 분석(Sensitivity Analysis): 주요 변수(성장률, 할인율 등)가 결과에 미치는 영향을 평가
• 시나리오 분석(Scenario Analysis): 낙관적, 비관적, 중립적 시나리오를 설정하여 다양한 가치를 비교
• 비교 분석: 비슷한 기업이나 시장 데이터를 활용해 결과를 검증

밸류에이션 마무리 단계의 과제

• 불확실성: 미래의 변수(시장 상황, 경제 여건 등)를 예측하는 데 내재된 어려움
• 터미널 밸류의 의존성: 전체 밸류에이션에서 터미널 밸류가 차지하는 비중이 커질 수 있음
• 주관성: 가정과 판단이 분석가에 따라 크게 달라질 수 있음

결론

밸류에이션 마무리는 기업 가치를 평가하는 마지막 단계로, 터미널 밸류 계산, 민감도 분석, 시나리오 설정 등을 통해 결론을 확정합니다. 이 과정에서 가정의 현실성과 일관성을 점검하고, 결과의 신뢰성을 확보하는 것이 중요합니다. 성공적인 마무리는 투자자와 분석가가 자신 있는 의사결정을 내리는 데 도움을 줍니다.

 

출처: Investment Valuation by Aswath Damodaran

 

 

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