[Investment Valuation] 상대적 가치평가(Relative Valuation)

Relative Valuation 개요

상대적 가치평가(Relative Valuation)는 자산의 가치를 유사한 자산의 시장 가격과 비교하여 평가하는 접근법입니다. 이는 대부분의 금융 시장에서 가장 널리 사용되는 밸류에이션 방식으로, 자산의 본질적 가치를 계산하는 DCF와는 다른 시장 기반 접근법을 활용합니다.

상대적 가치평가의 기초

상대적 가치평가는 다음의 기본 공식에 기반합니다:

가치 = 비교 자산의 시장 가격 × 자산의 기준 변수

예를 들어, 주식의 경우 일반적으로 다음과 같은 배수(multiple)를 사용합니다:

• 주가수익비율(P/E): 주가 ÷ 주당 순이익
• 주가매출비율(P/S): 주가 ÷ 주당 매출
• 주가장부가치비율(P/B): 주가 ÷ 주당 장부가치
• 기업가치배수(EV/EBITDA): 기업가치 ÷ EBITDA

이 접근법은 자산이 속한 산업 또는 시장의 평균 배수와 비교하여 과대평가되었는지 또는 저평가되었는지를 판단합니다.

상대적 가치평가의 철학적 근거

상대적 가치평가는 다음과 같은 가정을 전제로 합니다:

• 시장은 평균적으로 자산을 올바르게 가격 책정하지만, 개별 자산에서 실수를 저지를 수 있습니다.
• 비슷한 자산은 유사한 위험과 성장 특성을 공유하며, 따라서 비슷한 가격에 거래되어야 합니다.
• 시장 가격은 시간 경과에 따라 잘못된 평가를 수정합니다.

이 접근법은 시장 평균이 정확하다는 전제 아래에서 작동하며, 개별 자산의 가격 오류를 식별하고 시장이 이를 수정할 것이라는 점에 의존합니다.

상대적 가치평가의 분류

• 기초 분석 기반: 배수와 자산의 기본 요소(성장률, 리스크 등)를 직접 연관시켜 평가합니다.
• 비교 분석 기반: 유사 자산 또는 과거 시장 데이터를 활용해 평가합니다.

비교 분석 유형

• 단면 비교(Cross-Sectional): 현재 시장에서 유사한 자산의 가격과 비교합니다.
• 시계열 비교(Time Series): 특정 자산의 과거 거래 배수와 현재 배수를 비교합니다.

상대적 가치평가의 장점과 한계

장점

• 간단하고 신속하게 적용할 수 있으며, 비교가 직관적입니다.
• 시장 데이터를 활용하므로 시장에서 통용되는 정보를 반영합니다.
• 대규모 유사 자산 그룹이 있는 경우 특히 유용합니다.

한계

• 유사 자산의 정의가 주관적일 수 있어 결과가 분석가의 편견에 영향을 받을 수 있습니다.
• 시장 자체가 과대평가되거나 과소평가된 경우, 상대적 평가도 동일한 오류를 포함할 가능성이 있습니다.
• 독특한 기업이나 매출이 없는 초기 스타트업에는 적용하기 어렵습니다.

결론

상대적 가치평가는 시장 데이터를 기반으로 신속한 분석을 가능하게 하는 유용한 도구입니다. 특히 유사 자산이 많고 시장이 평균적으로 정확히 가격을 매긴다고 가정할 때 효과적입니다. 그러나 분석 과정에서 기준 변수와 비교 자산의 선정에 신중을 기해야 하며, 시장의 과대 또는 과소 평가가 전체 평가 결과에 영향을 미칠 수 있음을 염두에 두어야 합니다.

 

출처: Investment Valuation by Aswath Damodaran

 

 

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